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文 | 银箭财观

唯品会的 2023 年，似乎仍是一副关起门赚钱，不管股市纷扰的模样。

就像 8 月 18 日发布二季度财报时，唯品会对三季度业绩进行了展望，毫不避讳地在指引中点明三季度将出现 0%-5% 的营收增长。

于是，尽管二季度财报表现亮眼，但近乎零增长的业绩指引，顺理成章地在当天给唯品会带来了一轮暴跌。不仅跌幅达到下半年最高的 8.01%，股价也从月初的 19 美元俯冲至 14 美元区间，尽管后一个交易日有所回升，但短期内在低谷徘徊的概率依旧不小。

除去三季度指引的诱因，我们认为唯品会股价略显 " 失控 " 的深层次症结所在，可能聚集于这两点：

1. 财报披露的业绩表现看似亮眼，但实际上距离疫情前的水准还有很大差距。因此在复苏进度出现停滞趋向后，市场悲观预期与企业乐观情绪之间发生了不小的矛盾。

2. 当国内主要电商平台在降价和折扣中，将消费者评定标准拉至性价比，股民和投资者更看重平台长线经营潜质，小众电商平台的发展或许很难再被投资市场看好。

01 业绩向上股价朝下，唯品会彻底 " 摆烂 "？

唯品会二季度的业绩增长，含金量并没有想象中那么高。

财报披露数据显示，唯品会二季度总营收约为 279 亿元，同比增长 13.6%，净利润约为 21 亿元，同比增长 63.5%。整体业绩表现与分析师的预期基本保持一致，其中二季度 GMV 约为 506 亿元，超出预期近 40 亿元。

只是唯品会在 2022 年受到疫情冲击后，出现了上市以来首次营收下滑，降幅 11.88%，整体营收缩水约 139 亿元。对比近五年来二季度业绩表现，唯品会和 2021 年之间仍存在 17.28 亿元的营收差距。

恰逢 2023 年消费市场强势复苏，二季度又是电商行业的传统旺季，京东、淘宝、拼多多、抖音等，在疫情期间仍保持营收持续增长的头部电商平台，都在趁机 " 攻城略地 "。

唯品会虽然没有落后，但在 2022 年的缺口之下反而更偏向于 " 收复故土 "。再加上三季度淡季来临，唯品会预估营收将维持在 216 亿元 -227 亿元，相比 2022 年三季度 216.1 亿元的营收几乎是 " 零增长 "。

此消彼长之下，银箭财观认为，投资市场更担心的，还是唯品会的市场份额是否会遭到进一步侵蚀。而下半年营收增量空间，是否也面临着被持续挤压的风险。

据不完全统计，2022 年国内主要电商平台中，阿里巴巴占据 56.2% 的市场份额，京东占据 16.9%，拼多多占据 11.9%，唯品会占据 1.8%。相比 2019 年的统计数据，拼多多逆袭 6.7%，京东轻微上扬 0.6%，阿里下滑 2%，唯品会则维持不变。

身为 " 小而美 " 的垂类电商平台，保持市场份额的稳定固然是件好事，但在内卷持续加剧的电商赛道，唯品会还能坚守多久，终究是个未知数。

一方面，京东在今年上线 " 百亿补贴 "，阿里巴巴也在年度战略中反复提及 " 价格力 "，头部平台开始向下争夺市场份额；另一方面，抖音、小红书、快手等新晋电商平台，也从各个优势领域向上切入平台竞争。

在银箭财观看来，上下夹击的困境下，股民和投资者更希望看到的，可能是向上主动寻求增量机遇，积极拓宽市场的唯品会。而不是现如今这个，只顾着关起门赚钱，缺乏扩张野心的平台。

值得肯定的是，唯品会二季度的利润表现达到了近些年的最高值，同时也延续了 43 个财季持续盈利的长期纪录，在当前电商赛道中可谓是一股清流。但是细看唯品会盈利模型，不难发现长期盈利的背后，" 节流 " 有余、" 开源 " 不足。

唯品会自 2019 年砍掉自营快递业务后，一直在努力回避库存和物流成本，实现营销和业务端的降本增效，将核心营收点放在会员服务上。尽管这样的运营模式极大减轻了成本压力，释放更多的盈利空间，但也导致唯品会" 守成 " 有余、" 开拓 " 不足。

其中较为明显的展现，还是唯品会近些年品类扩展的过度谨慎。2012 年上市后，围绕着女性市场，从单品特卖到全品类特卖，唯品会始终坚守在垂类赛道，直到 2022 年前后，才开始对综合品类进行试探。

目前，唯品会上架的新品类中，主要包含夏季潮搭、运动户外、家居家电、美妆护肤、黄金珠宝等，仍然与女性消费者保持一定关联的领域。整体拓展力度较小，同时也显得小心谨慎，唯恐触及主流电商平台的雷池一般。

投资市场看不到唯品会进一步 " 做大做强 " 的希望，股价表现自然也不怎么好看。从 2018 年市值 945 亿美元，到如今仅剩 84.06 亿美元左右，唯品会的 " 妖股 " 之名或许还将延续下去。

而且对唯品会自己而言，面对长期动荡的股市，或许也已经选择彻底 " 摆烂 "，将主要精力放到如何低调赚钱上。

就像今年一季度，唯品会自 3 月份宣布 5 亿美元股票回购计划后，又在一季度财报发布后宣布扩大至 10 亿美元。上市企业回购股票固然是利好消息，但以唯品会低迷的股价现状，股民和投资者看不到太高的回涨空间，短期投资回报期望自然面临挑战。

只不过，唯品会关门赚钱、股民却 " 关灯吃面 " 的状况，应该不会持续太久了。

02 性价比时代，投资市场将成 " 胜负手 "？

电商的下半场，提升 " 子弹储备 " 将成为重中之重。

就像是全面放开后的首个电商大促 618 期间，各个电商平台都推出了各自的 " 百亿补贴 "。只是同样的补贴玩法下，不同体量、不同运营倾向的平台，品类数量以及对价格的设计也略有差异。

据了解，618 期间拼多多百亿补贴共涉及 27 个大品类、淘宝 26 个、京东 17 个。同时以标价 5999 元的 iPhone14 128GB 为例，618 期间天猫、京东、拼多多的补贴后价格，分别为 4888 元、4929 元、4924 元。

综合来看，天猫的补贴力度整体而言是最高的，其次则是 " 稳定发挥 " 的拼多多。至于京东，由于补贴品类相对较少，主要聚焦于其核心领域 3C 和家电产品，站在消费者角度所能感受到的补贴力度相对较弱。

不同补贴力度的背后，是各家电商平台的经营硬实力的直接碰撞。根据最新财报披露数据，阿里巴巴二季度总营收 2341.6 亿元，经营现金流 473.04 亿元；京东二季度总营收 2879.31 亿元，经营现金流 473.93 亿元。

虽然本文截稿时拼多多尚未发布 2023 年二季度财报，但根据 2022 年二季度总营收 314.39 亿元，经营现金流 199.61 亿元的业绩表现，银箭财观判断，一旦 " 补贴大战 " 力度加剧，资金硬实力的限制下，与拼多多体量相似的电商平台，必须依靠融资支持才能跟上阿里和京东的脚步。

再加上以抖音为首的兴趣电商平台，逐渐走通流量优势变现模型，在直播带货的深海区拓展更高频的补贴路径。电商竞争的下半场，已经深深打上性价比和价格力的烙印。

这也意味着未来价格内卷将越发激烈，平台竞争也会随着补贴力度的深化，转向对平台资金和融资储备的考量。唯品会所代表的垂类电商平台，生存空间必然会越来越小，以现阶段所展现出来的现金流，很难维持 " 折扣电商 "" 特卖 " 的价格优势。

根据 2022 年财报披露的数据，唯品会2022 全年经营现金流 108.38 亿元，与头部平台之间的差距相当明显。如果继续安于现状，未来很可能迎来被瓜分市场份额的局面。

根据天眼查的融资历史数据，唯品会近些年鲜有融资事件发生。尽管有着连续 43 个财季盈利的支持，唯品会对资金的需求并不急迫，但 " 子弹储备 " 能否应对未来竞争加剧，仍然存在一定疑问。

尤其是在目前，唯品会的定位更接近于 " 商场试衣间 "。一旦丢失 " 折扣 " 优势，许多消费者在利用唯品会退货服务进行款式、码数挑选后，大概率会转向拼多多、京东、淘宝、抖音等电商平台完成购买。

而且在唯品会2022 年财报中，老用户转化 SVIP 占据线上消费总额的 41%，全年 GMV 下滑 8.51%。似乎也在暗示，唯品会缺乏新用户吸纳能力，逐渐步入 " 啃老 " 阶段。

同时在被唯品会视为平台护城河的 SVIP 用户中，以 " 进货 " 为目的，低价采购正品在二手交易平台 " 倒卖 " 的群体也体量不小。如果价格优势丢失，核心用户的忠诚度也可能沦为空谈。

为了避免子弹打光被迫 " 拼刺刀 "，唯品会也是时候捡起对股市的重视，挽回股民和投资者的信心了。