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1Q23 业绩符合我们预期

公司公布1Q23 业绩：收入46.92 亿元，同比增长22.1%；归母净利润4.31 亿元，同比增长11.3%；扣非归母净利润4.25 亿元，同比增长21.0%；基本每股收益为0.85 元，落于此前业绩预告区间，整体符合我们预期。

发展趋势

国内外锂盐价差维持，单位盈利仍在高位。公司海外业务销售端主要盯住海外锂盐价格，采购端则为国内锂盐成交价，1Q23 国内外锂盐价格倒挂仍维持较高分位数，对公司业绩构成正向贡献。根据CIAPS 统计，公司1Q23 正极出货量同比基本持平，不考虑专用设备业务贡献、我们估算正极单吨净利润约2.9 万元。

费用管控良好，归母净利润率保持稳健水平。1Q23 公司毛利率同比下降1.0ppt 至16.4%。公司整体费用管控良好，期间费用率同比下降2.3ppt 至4.5%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别-0.05/-0.12/-2.35/+0.19ppt。此外，1Q23 公司公允价值变动损失1,762 万元、主因远期结汇以及中科电气股票公允价值变动损失导致，信用减值损失2,712 万元、主因坏账准备计提相应增加，资产减值损失2,725 万元、主要受一季度碳酸锂价格下降导致计提存货跌价准备有所增加。综上，公司归母净利润率同比下降0.9ppt 至9.2%。

上下游产能持续推进，有望推动业绩稳步增长。公司现有产能5 万吨，我们预计常州二期5 万吨2Q23 达产、江苏四期2 万吨23 年下半年调试爬坡；前驱体方面，公司现有产能0.5 万吨，1 万吨扩产产能在建，有望不断提高自供比例；此外，公司拟在四川投资建设30 万吨/年磷酸（锰）铁锂项目及20 万吨/年三元正极材料产线项目，我们认为伴随未来公司产能规模提升、有望推动业绩稳步增长。

盈利预测与估值

考虑到行业存在竞争加剧、下游需求不足的风险，我们下调2023 年盈利预测26%至20 亿元，首次引入2024 年盈利预测25 亿元。公司当前交易于13.9/11.1x 2023/2024 年市盈率。考虑到公司为正极国际化龙头、海外客户拓展稳步推进有望打开成长空间，我们下调目标价7%至77 元，对应19.5/15.6x 2023/2024 年市盈率和41%的上行空间；维持跑赢行业评级。

风险

新能源车销量不及预期，国内外金属价格波动超预期，行业竞争加剧风险。